隨著半導體設備的復雜性不斷增加，精度更高、穩定性更好的半導體設備已經成為整個半導體行業發展的重要驅動力，而半導體化學機械拋光(CMP)設備就是其中的關鍵設備。2019年，中國大陸CMP設備市場規模達4.6億美元，但大部分高端CMP設備仍依賴進口。

近日，筆者在《華海清科打破CMP設備壟斷背后，持續虧損如何“輸血”研發？》文章中了解到，面對巨大的需求和機遇，清華控股的華海Zero2IPO自2013年成立以來，短短7年時間，在CMP設備上取得了巨大突破。

目前，其主流車型不僅填補了國內空白，還打破了國際巨頭在該領域長達數十年的壟斷。但華海Zero2IPO近年來累計虧損1.93億元，無法通過自身盈利實現造血，一直依賴外部融資和政府補貼進行輸血研發。

此外，筆者還發現，報告期內，華海Zero2IPO前五大客戶占比超過94%，與大客戶長江存儲、華虹集團存在關聯交易，且逐年上升。在此背景下，其應收賬款余額和存貨隨著營業收入的增加而逐年增加，是負現金流或“供血不足”的風險。

與大客戶存關聯交易，金額逐年攀升

華海Zero2IPO主要從事半導體專用設備的研發、生產、銷售和技術服務。其主要產品是化學機械拋光(CMP)設備。其設備產品全面覆蓋集成電路制造過程中的非金屬介質CMP、金屬薄膜CMP、硅CMP等拋光工藝，并已應用于量產。高端CMP設備的工藝水平已經突破到14nm工藝，形成了全方位的硬件技術服務體系。

目前華海Zero2IPO的CMP設備主要包括300系列和200系列，CMP200系列主要包括8英寸CMP設備，CMP 300系列涉及12英寸CMP設備。與8英寸CMP設備相比，12英寸CMP設備直徑增加50%，面積擴大125%，對精度要求更高，需要更先進的拋光頭超精密分區壓力控制技術和更先進的終點檢測技術。

招股書披露，華海Zero2IPO共發運CMP設備43臺，在手26臺。該設備用于SMIC、長江存儲、華虹集團、英特爾、長鑫存儲、廈門連欣等國內外先進IC廠商的大型生產線，這些企業也是其主要客戶。

2017年至2020年1-6月，華海Zero2IPO前五大客戶占比分別為98.22%、99.09%、94.96%和99.57%。華海Zero2IPO客戶高度集中，可能導致其在商務談判中的弱勢地位。半導體設備企業的經營業績與下游半導體廠商的資本支出密切相關，客戶自身經營狀況的變化也可能對公司產生較大影響

此外，筆者還發現華海Zero2IPO與長江存儲、華虹集團等大客戶存在關聯交易。招股書顯示，報告期內，華海Zero2IPO的相關銷售金額分別為4.12萬元、17.2萬元、12.37048萬元和3，019.42萬元，分別占當期營業收入的0.21%、0.48%、58.65%和50.07%。

其中，2019年和2020年1-6月關聯交易金額和比例均較高。對此，華海Zero2IPO表示，主要是由于華海Zero2IPO下游客戶所在的集成電路制造行業集中度較高，報告期內確認收入的設備較少。據了解，上述關聯銷售的主要內容是華海清科向長江存儲、華虹集團銷售CMP設備，交易程序完整，定價公允。

由于與大客戶的關聯交易，華海清科近三年及今年上半年<愛尬聊_健康養生>的應收賬款及存貨均大幅增加。

應收賬款與存貨大幅增長，現金流持續為負

招股書顯示，報告期內，隨著華海Zero2IPO業務規模的逐步擴大，應收賬款整體規模呈上升趨勢。在第

存貨方面，各報告期末，華海Zero2IPO存貨賬面價值分別為4112.48萬元、16168.07萬元、22520.96萬元和40593.28萬元，2018年和2019年分別增長93.15%和39.29%。總的來說，各報告期末，華海清科的應收賬款和存貨余額隨著營業收入的增加而逐年增加。

同時，存貨和應收賬款不斷增加的背后，是應收賬款和存貨周轉率低于同行平均水平。數據顯示，最近三年和今年上半年，華海清科應收賬款周轉率分別為1.23、1.40、5.37和1.06，存貨周轉率分別為0.50次/年、0.24次/年、0.72次/年和0.14次/年，遠低于行業平均水平。

隨著華海Zero2IPO業務規模的擴大，應收賬款金額可能會進一步增加，華海Zero2IPO將面臨資產周轉率下降、營運資金占用增加的風險。未來，如果華海Zero2IPO應收賬款回款乏力或主要客戶遇到重大經營困難，將對其生產經營產生不利影響。

事實上，其生產經營所需的現金流已經出現了問題。在過去的三年和今年上半年，華海清科已經運營

現金流都沒能實現正向流入。報告期內，華海清科經營活動現金流量凈額為-334.49萬元、-11,296.29萬元、-2,784.31萬元和-11,905.75萬元，占凈利潤的比例分別為21.30%、316.32%、18.06%和-1110.82%，經營性現金流持續為負，導致其資產負債率也遠高于行業平均水平。

據了解，由于CMP設備產品前期生產需墊付大量資金且華海清科未來將繼續保持較高的研發投入，隨著經營規模不斷擴大，華海清科營運資金需求將日益增加。

因此，華海清科在招股書中表示，如果客戶不能按時付款或外部融資不暢，還可能導致公司出現流動性風險。

綜合來看，華海清科借助IPO籌集到的資金短期內或將能緩解資金運轉的壓力，適當降低其資產負債率；但從長遠來看，如果無法有效降低應收賬款和存貨等方面的比例，隨著營收的逐年增長，華海清科的資金面將承受更大的挑戰。（校對/Arden）