聲明：本文來自微信公眾號“天天IPO”（ID:pedailyIPO），作者:周佳麗，授權轉載發布。

江西老表開的水果店IPO了。

投資界—天天IPO獲悉，今日（1月16日），中國最大的水果零售經營商——百果園正式登陸港交所。此次IPO，百果園全球發售7894.75萬股，每股5.60港元港元，開盤漲幅一度擴大至20%，最新市值超100億港元。

這是一個草根逆襲的創業故事。上世紀90年代，畢業于江西農業大學的江西德興人——余惠勇辭掉了“鐵飯碗”，南下深圳闖蕩。一番折騰后，憑借豐富農業經驗他迅速鎖定水果零售行業，并帶上妻子徐艷林，兩人在深圳開出了第一間百果園門店。

20年過去，百果園已經開遍大街小巷，坐擁超5600家門店，但是99%都是加盟店，一年營收超100億元。與百果園夫婦一起，身后的天圖投資、深創投、招商資本、中金資本、越秀產業基金、基石資本、源碼資本等一眾VC/PE也終于等來了IPO敲鐘時刻。

這是港股今年第一個消費IPO。回望2022年，港股市場低迷情緒蔓延，破發潮、“丐版”IPO的窘況令人發愁。今天百果園開盤上漲，一改2022破發泛濫的尷尬局面，帶給市場一些振奮。也許正如樂觀投資人所認為，2023是一個復蘇年，港股IPO正在回暖。

江西夫婦賣水果，IPO了，市值100億

這是屬于一對夫婦的創業故事。

余惠勇，1968年生人，成長于江西德興。1991年從江西農業大學畢業后，余惠勇進入江西農科院從事用菌研究。彼時改革開放的浪潮正激蕩，他決定拋下大家羨慕不已的“鐵飯碗”，南下深圳。經歷了投資股票失利、運輸創業失敗等挫折，但余惠勇想要闖出一番天地的決心從未動搖。1995年，27歲的余惠勇帶著僅剩的幾百塊錢再次來到深圳，干回了自己的老本行，應聘成為深圳愛地綠色食品公司的配銷經理。彼時，深圳水果市場上售賣的都是價格高昂的進口紅富士，余惠勇就親自跑到山東進貨，把物美價廉的國產紅富士賣到了深圳。

為了招攬顧客把生意做大，余惠勇承諾送貨上門，并在市內設立了27個直銷點，還在報紙上刊登了廣告。很快這樣的銷售模式大獲成功，愛地公司在2001年實現了近億元的銷售額，余惠勇自己也成為了深圳水果業內有名的“銷售大王”。

彼時，國內外都還沒有一家水果連鎖品牌，也就是這段職業經歷讓他看到了水果連鎖行業隱藏的商機。余惠勇再一次萌生了創業的念頭，他反復思考:將水果批發與零售相結合，用連鎖經營的方式擴大規模，“像麥當勞一樣賣水果”。

懷揣著這樣的理想，余惠勇拿出了全部家當，在2001年末成立了深圳市百果園實業發展有限公司，并把在老家當初中英語老師的妻子——徐艷林喊來了深圳。第二年，夫妻倆開出了百果園的第一家門店。

首店開業，生意便異常火爆，為了擴大經營規模，余惠勇趁熱打鐵啟動了加盟制度，在后來的幾年里一口氣連開了百家店面。期間，他帶領百果園設立了中國首套基于口感的水果產品果品品質分級體系，截至目前已向市場退出31個中獨家分銷的招牌及A級自有產品品牌。

時至今日，百果園崛起成為中國最大的水果零售經營商。招股書中顯示，根據弗若斯特沙利文資料，按2021年水果零售額統計，百果園是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1.0%，在中國所有水果零售經營商中位列第一，擁有行業最大的分銷網絡，是妥妥的“水果大王”。

期間，妻子徐艷林也可謂余惠勇的左膀右臂、最佳拍檔，她辭去老家教師職位，遠赴深圳幫助丈夫余惠勇，進入百果園先從普通的文員做起，隨后又在行政、運營、采購、配送、管理等多個崗位上歷練，積累了大量的實操經驗，從而成為今天百果園的女掌門人。

當然，百果園一路走來也離不開VC/PE的支持。成立至今，百果園完成多次股權交易與變更，自2015年來有包括天圖投資、深創投、招商資本、中金資本、越秀產業基金、基石資本、源碼資本等投資機構對其進行了投資。其中作為最早的投資方，天圖投資持股11.77%，為百果園的最大機構股東。

兜兜轉轉，余惠勇夫婦終于站在了港交所的IPO舞臺上，百果園今天總市值超100億港元。

開出5600家門店，年入100億，但99%是加盟店

你家小區旁邊的水果店，怎么就撐起了一個IPO?

招股書中提到，百果園已建成一個全國性的貼近社區、線上線下一體化及店倉一體化的水果專營零售網絡，即以門店為中心的零售商業模式，門店既可作為線下購買的零售門店，也可作為線上購買和配送服務的倉庫，具有線上線下一體化的優勢，也能滿足靈活購買和配送選擇的需求。

截至2022年6月末，百果園線下門店網絡共有5643家門店，遍布全國22各省市的140多個城市，且主要集中在居民區、商業街等人六暢旺的地區。你可能不知道的是，百果園的線下零售門店主要采用特許經營的業務模式，在5643家門店中有5624家為加盟店，直營門店只有19家。

換言之，99%都是加盟店，比例之高令人咋舌。不過在所有的加盟店中，有4575家門店由百果園管理，剩下的1000多家則由區域代理管理。按照百果園加盟微信公眾號給出的AB兩種加盟方案，開設一個加盟店的總投資額分別是27.7–29.7萬元、8.5萬元。

2019年起，百果園還向加盟門店提供有息貸款，用于門店的日常經營，主要包括門店員工薪酬、門店租金、門店裝修和購買設備有關的費用和成本，年利率為4.75%，加盟商需在五年內悉數償還貸款本金。大家對百果園的這一舉措也是眾說紛紜。

龐大的加盟體系，為百果園貢獻了超8成的收入。招股書中直接提到，公司的大部分收入來自于其管理的加盟門店，分別在2019—2021年占總收入的約87.9%、84.6%及81.3%。

除了特許經營權使用費及特許經營收入，百果園的營收還來自于水果及其他產品銷售、會員費收入以及其他收入。根據招股書，2019—2021年，百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元。同期一項數據尤為引人注目:毛利率分別為9.8%、9.1%、11.2%，凈利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元，凈利潤率分別為2.8%、0.5%、2.2%，整體并不高。

外界對百果園的未來還存有疑慮。在業內看來，百果園的核心產品僅以水果為主，門檻不高且同行競爭激烈，盈利能力不足等問題迫在眉睫，而其強烈依賴的加盟模式所埋下的品質隱患依然存在。C端消費者也是褒貶不一，“太貴”是令不少人望而卻步的主要原因，甚至為其冠上了“水果刺客”的標簽。

賣水果是門苦差事。如今中國水果江湖已經三分天下——南百果、北鮮豐、西洪九，分別對應來自深圳的百果園，來自杭州的鮮豐水果，來自重慶的洪九果品，它們在同一個時代成長起來，又不約而同地都站在了IPO大門前，只是它們的對手早已不是彼此。

一天兩個IPO開盤大漲，2023年，港股還好嗎?

過去一年，IPO市場的寒意大家深有體會。

這里一組數據反映真實境況——清科創業（01945.HK）旗下清科研究中心最新報告顯示，2022年，歐美多國貨幣政策趨緊，全球流動性收縮，二級市場整體表現不佳，中企境外上市活動也受到明顯沖擊。其中在港股方面，新股發行跟隨環球資本市場表現，上市數量和融資規模均下滑，盡管下半年市場明顯升溫，但全年總量仍處于歷史低位。

具體來看，2022年港股共有74家中企上市，全年融資規模796.04億元，同比分別下降14.9%、67.1%，其中募集金額超百億的中企有中國中免和天齊鋰業，大額融資案例比2021年減少3家。同時，有8家中企以介紹上市方式在港上市，不涉及發行新股融資。

這一年，破發潮席卷了港股IPO市場。Wind數據也顯示，2022港交所新股上市首日破發率高達34.83%，過半新股已破發，其中消費、信息技術及醫療保健為破發比重較高的行業。

低迷情緒彌漫，港交所的大門前排著長長的隊伍，上市申請資料“失效”與反復遞交間，一眾企業至今仍未等到IPO的日期。更為殘酷的現實是，港股IPO找不到基石投資人了——新股頻現破發，部分新股已經成為燙手山芋，機構投資者參與港股IPO路演的積極性并不高，即使能上得去，能不能募得到錢還要另說。

當IPO的時間軸被拉長、募不到理想的規模，也有一些公司干脆就此偃旗息鼓，直接撤回IPO。一個月前，原計劃12月23日在港交所主板上市的達美樂中國發布公告稱，鑒于現行市況，經征詢獨家整體協調人后，該公司已決定延遲全球發售。

冰冷的氛圍中，也有一批企業決定硬著頭皮IPO。維持一定的估值和相對穩定的股價，只好縮小募資規模，于是“丐版IPO”開始屢見不鮮，一二級市場估值倒掛一幕并不鮮見。

正如百果園在招股書中披露，公司在上市前發生了一系列股權變更，其中最后一筆發生在2021年10月。彼時現有股東才金濤與晨光股權完成了一項股份轉讓協議，前者以每股8元的價格轉讓了206.25萬股股份于晨光股權，交易總額1650萬元。

以此推算，百果園當時的估值為120億元，對應2021年的凈利潤為53倍PE。對比今天百果園的市值，有一定的縮水。但此時此刻，上市意味著“上車”，能夠成功發行的IPO依然十分難得。

2023年，港股會好嗎?不久前，五源創始合伙人劉芹在內部分享時如此評價港股市場，“春江水暖鴨先知”，資本市場的人已經開始用下一周期的視角做布局了。

他提到了港交所2022年10月的發布《特專科技公司上市制度》（第18C章）的咨詢文件。此舉港交所有意放寬特專科技企業赴港上市條件，吸引和鼓勵更多大中型硬科技企業在港上市融資。后來的12月19日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，同意兩地交易所進一步擴大股票互聯互通標的范圍，隨著滬深港通雙向擴容，兩地資本市場有望注入新活力。

港交所的決心顯而易見。正如中金公司投資銀行部負責人王曙光所展望的那樣——看好明年二季度之后的資本市場。“我們對2023年的A股、港股，包括美國的中概股市場，都有很高的期待，明年資本市場依然會存在大量的機會。因為錢就放在那里，必然需要尋找新的方向，尋找未來能夠有額外產出和產生創新性增值的方向。”

無獨有偶，美麗田園今日香港上市，開盤后同樣大漲57.87%。最近多位一線投資人也向投資界表達了他們對2023年港股市場的樂觀態度。正如深圳一位本土創投大佬所言:“2023會是一個復蘇年，二級市場在經歷一年的觸底后將迎來反彈，我們十分關注港股的機會。”

大家期待著這一幕出現。